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〖贷款利息计算公式〗猪价高位扩产、债台高筑 正邦科技80亿定增的尴尬

记者 | 陶知闲此前一直引领市场走向的头部猪企正邦科技(002157.SZ)突然开始被资本市场抛弃。公司于6月29日晚发布定增预案,拟募资80亿元发展生猪养殖业

记者|陶志贤

正邦科技(002157。之前一直引领市场的龙头猪企业深证(SZ),突然开始被资本市场抛弃。

6月29日晚,公司下达了增收计划,计划筹资80亿元发展生猪养殖业务,补充营运资金。其中,投资32.19亿元扩大生猪养殖业务,占募集资金的40.24%;补充流动资金47.81亿元,占募集资金的59.76%。

增持主营业务应该被市场理解为积极的。然而,在该公告发布后的第二天,该公司的股价开始上下波动,收于每股17.48元,涨幅仅为0.92%,远低于当天中小板指数2.57%的涨幅。

市场的MoMo不是偶然的。正邦科技以高价攫取了产能,同时还欠下了自己的债务,这使得固定增长的计划变得模糊。

低价收购股票

正邦科技控股股东高度参与此次增资,以获得更大规模的股权。

本次固定增资的主要发行人为江西永琏农业控股有限公司(以下简称江西永琏)、正邦集团有限公司(以下简称正邦集团)、工清城邦定投资有限公司(以下简称邦定投资)和工清城邦友投资有限公司(以下简称邦友投资)。其中,江西永琏和正邦集团是公司的两大股东,持股比例分别为21.08%和18.97%。这两家公司都是由正邦科技的实际控制人林印孙拥有和控制的公司;同时,邦定投资和邦友投资的实际控制人也是林印孙。在这80亿元的增长中,上述四家公司计划认购75亿元,占总增长的93.75%。换句话说,增加的股份基本上是由公司的实际控制人赢得的,这是一项标准的关联交易。

大股东高度参与此次固定加价的主要原因是固定加价价格较低。由于中国证监会放松再融资,发行价在定价基准日之前20个交易日由公司股票平均价格的10%调整为20%。正邦科技利用政策红利将发行价定为13.16元/股。在过去的15个月中,仅三个交易日的收盘价低于充满了安全性的发行价。

通过固定增资,林印孙可以进一步掌握公司的股权。

在此次固定增资之前,林印孙直接或间接控制了该公司32.69%的股权。在这一固定增长之后,林印孙将通过四家公司控制该公司50.6%的股份。

股份越多,将来质押越方便。林印孙参与此次固定资本增加的部分原因在于之前的股份质押。截至6月底,以林印孙及其一致行动者为代表的公司控股股东质押股份4.04亿股,占其所持股份的39.41%,占公司总股本的16.13%。

攫取生产能力?

正邦科技这次固定增加的目的之一是攫取产能。

在生猪价格方面,受非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格近两年一直保持高位上涨。生猪价格从2018年6月的最高水平10元/公斤上涨至40元/公斤左右,涨幅近三倍。

从产业格局来看,目前我国生猪饲养和养殖主要是散养,产业结构分散,但呈现向生猪企业集聚的趋势。根据风能数据,由于更严格的环境保护政策和其他原因,年产量低于1,000户的小型自由放养家庭的数量从2007年的8,231万户减少到2017年的3,766万户,十年间减少了4,464万户,降幅为54%。与此同时,CR10的市场份额从2016年的3.84%上升至2019年的8.54%。然而,尽管如此,中国生猪养殖业的市场集中度和产业规模仍然很低。2017年,中国只有407个农场,年产量超过5万头,仅占0.0011%,农民人数为3766万,占99.7827%。

〖贷款利息计算公式〗猪价高位扩产、债台高筑 正邦科技80亿定增的尴尬图片来源:公司公告,界面新闻研究部

正邦科技希望利用此次扩张,抓住价格和行业集中度双重繁荣的机遇,为公司带来超额回报,增加其在行业中的市场份额。

但是它真的能得到它想要的吗?

从生猪价格来看,近十年来,中国生猪价格经历了多个周期,价格波动具有明显的周期性特征。从2010年到2018年,中国生猪年产量保持在7亿头左右,行业需求稳定。然而,大量农户在生猪价格高的时候进入,在生猪价格低的时候退出,这影响了市场供给的稳定性,导致行业供需不匹配,导致价格大幅波动。

正邦科技固定收益项目建设期主要为2年。随着疫情的稳定和中国惠农补贴政策的实施,猪肉价格呈现出稳步下降的趋势。截至5月29日,22个省市的生猪平均价格为29.23元/公斤,较年初的34.35元/公斤下降了14.91%,较去年的40.98元/公斤下降了28.67%。

具有周期性特征的生猪价格目前处于高位。两年后,当正邦科技研究院的扩容发布时,很难确定猪肉价格会给公司带来盈利还是亏损。

〖贷款利息计算公式〗猪价高位扩产、债台高筑 正邦科技80亿定增的尴尬图片来源:界面新闻研究部,WIND

从行业的角度来看,这种流行病对中小农户有很大影响。自2019年以来,农业部出台了多项文件,从技术、政策和资金等方面支持和鼓励中小农户发展现代家庭农场,产业格局稳定。

正邦科技决定在生猪价格高、行业内部结构稳定的情况下增加和扩大生产,风险可能大于机遇。

填补空白?

正邦科技此次固定增资的另一个目的,或者说更重要的目的,是公司急需追加资金,从本次固定增资中追加营运资金的比例接近60%就可以看出。此前,在6月23日,该公司已发行了16亿英镑可转换债券,用于能力建设和偿还银行贷款。

正邦科技纷纷向资本市场伸手要钱,主要是因为公司陷入了高负债的困境。截至2020年3月底,公司资产负债率高达69.57%,比平均水平46.15%高出20个百分点。同时,公司的流动比率为0.77,速动比率为0.3,二者均低于1。债务压力巨大,债务风险非常高。

〖贷款利息计算公式〗猪价高位扩产、债台高筑 正邦科技80亿定增的尴尬图片来源:界面新闻研究部,WIND

在巨大的债务压力下,正邦科技仍处于借款状态。截至2019年底,正邦科技的贷款余额为107.92亿元,净资产仅为99.75亿元,贷款余额占净资产的108.19%。更严重的是,仅四个月后,即2020年4月底,公司贷款余额上升至150.16亿元,较2019年增加42.24亿元,增幅为39.14%,2019年底贷款余额达到公司净资产的150.54%。

除了高额债务,正邦科技还有外部世界担保的无形债务。截至6月10日,公司累计担保总额为308.07亿元,占公司2019年总资产的99.92%;占净资产的327.97%。同时,截至5月底,公司及其子公司与商业银行、金融租赁公司等金融机构签订了担保协议,担保贷款实际余额80.93亿元,占公司2019年总资产的26.25%;占净资产的86.15%。

为了弥补资金缺口,正邦科技开始了挪用闲置资金的想法。截至5月21日,公司已动用7.25亿元以前固定增加的闲置募集资金补充营运资金,其中3.3亿元和3.95亿元分别来自2016年和2018年的固定增加。目前,2016年挪用资金已全部归还,2018年挪用资金已归还8700万元,仍有3.08亿元未归还。

巨大的债务压力也威胁着正邦科技的盈利能力。2019年,该公司的财务费用为3.77亿元,占当前净利润的22.89%,比2017年的1.94亿元几乎翻了一番。

正邦科技的资本运营充满荆棘。

贷款利息计算公式〗猪价高位扩产、债台高筑 正邦科技80亿定增的尴尬

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