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煤化工股票:巴菲特最尊崇投资人剖析美股反弹:你们太乐观了

知名投资公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德?马克斯(Howard Marks)18日以“美股涨势剖析(The Anatomy of a Rally)”为题发表

煤化工股票:巴菲特最尊崇投资人剖析美股反弹:你们太乐观了

霍华德,橡树资本的董事长和联合创始人,一个著名的投资公司?18日,霍华德·马克斯(Howard Marks)18发表了他最新的备忘录,题为《集会的剖析》。

沃伦·巴菲特每天打开邮箱的第一件事就是看看是否有霍华德的邮件。马克斯的“投资备忘录”,那么这个世纪投资大师这次出版了什么?

为了分析美国股市近期的逆势反弹,马克斯在最新的备忘录中列出了积极因素和潜在的消极因素,并指出那些3+的人受到乐观情绪的驱使,夸大了积极因素,忽视了消极消息。经过分析,他对美国股市近期的上涨表示怀疑,称“基本面可能是有利的,但当上市证券的价格处于当前水平时,这种情况对那些投资的人是不利的”

以下是备忘录全文的汇编:

首先,马克斯梳理了今年S&P 500指数的走势:

2月19日,美国股市创下历史新高,S&P 500指数达到3386点。随后,投资的人开始给新型冠状病毒定价,这导致市场以历史上最快的速度进入熊市。S&P 500指数在五周内下跌34%,并在3月23日创下2237点的历史新低。同一天,美联储宣布了前所未有的措施来应对这一流行病造成的经济停滞。此后,股市和信贷市场开始大规模反弹。

从3月24日到26日,标准普尔500指数上涨了17.6%,这是80多年来最大的三天涨幅。截至6月8日,这一涨幅将股市从低点推高了近45%。在3月24日至6月8日的53个交易日中,股市上涨了33个交易日,其中24个交易日(包括前9个连续交易日)涨幅超过1%。截至6月8日,标准普尔500指数仅较2月份的峰值下跌了4.5%,今年迄今为止的跌幅仅为4.5%。

“世界正在抗击一个世纪以来最大的疫情和80多年来最严重的经济萎缩。然而,股票市场(衡量当前经济形势和未来经济的晴雨表)创下历史新高,几乎接近爆发前和经济繁荣时期的高水平。这是怎么发生的?”马克斯说。

他强调说,他写这份备忘录的目的是对这次反弹进行全面分析,而不是预测未来。因此,首先,他在推动市场反弹的潜在因素中选择了一些明显的原因:

1.投资人们坚信美联储和财政部有能力实现经济复苏。政府在经济关闭期间的所作所为让3人兴奋不已。众所周知,复苏将是渐进的,甚至可能是崎岖不平的。如今,很少有人谈论强劲的V型复苏,但有一个广泛的共识,即复苏将是毫无疑问的。

2.随着市场复苏站稳脚跟,新型冠状病毒确诊病例和死亡病例数据开始改善,大部分地区的感染曲线趋于平稳,二次爆发的迹象有限。此外,对疫苗、检测和有效治疗的乐观情绪正在上升,这增加了3+人忽视当前事件的意愿。

3.人们喜欢认为“一切都要结束了”。乐观的经济数据也强化了这一结论。鉴于本季度出现前所未有的下滑,未来三个季度的季度环比增速可能会相当可观,2021年年中的同比增速可能会很强劲。

此外,投资的人也期待着未来经济形势的改善。诚然,今年的国内生产总值和企业利润将大幅下降,但有3%以上的人愿意预测,“也许到2022年,S&P 500指数的年利润将超过2019年的水平和之前预计的2020年的水平。”

总之,就经济和企业发展而言,那些拥有投资的人认为“一切都很好”,或者至少他们正朝着正确的方向前进。

其次,马克斯认为货币和财政政策促成了市场的反弹。“美联储和财政部展示了他们的奉献精神,做了他们能想到的一切。”

例如,在3月23日的那一周,人们听到了“你不能对抗美联储”。显然,各种证据表明,人们相信利率将遵循美联储的意愿,市场将按照美联储的预期发展。市场上涨得越多,人们就越相信美联储的目标是保持上涨,而且有能力做到这一点。

此外,美联储的行动表明,它对不断扩大的赤字和债务不感兴趣,而且“只要有必要”,它就不会停止购买债务。每个人都认为利率将在更长一段时间内保持低水平。

总之,美联储创造了资本市场条件,这导致了宽松的融资、创纪录的债券发行和大量超额认购交易。只要亏损企业能够为其债务再融资并借入更多资金,不管它们的商业模式有多糟糕,它们都有可能生存下来并摆脱破产。僵尸企业和道德风险似乎并没有困扰美联储。

此外,马克斯还认为,行为因素也有重大影响:“被动投资实体,如指数基金和交易所交易基金占当今市场交易的很大比例。一旦它们被动员起来,这些趋势很可能会继续下去。”此外,投资的人对美联储提供的“看跌期权”感到满意,认为美联储别无选择,只能不断支撑市场。因此,目前市场上“害怕失去机会”的心态似乎超过了之前对亏损的担忧。\”这一变化对决定市场情绪至关重要。\”

“散户投资者也在股市上涨中发挥了巨大作用,当然也促成了股市中最不合理的部分,比如一些破产公司的股价大幅上涨。这表明市场上的“投机热”正在上升,缺乏仔细的分析。此外,应该注意的是,目前的基本面和估值是有限的。无论是疫情的“受益者”,还是受到重创的行业(如旅游业和餐饮业等)。),他们的股票大幅反弹。”

列出上述乐观因素后,马克斯再次提醒,“不要忘记,市场中仍有负面因素”。具体来说,重启美国经济可能引发第二次疫情爆发,医疗系统可能面临巨大压力;疫苗和有效疗法的研发可能比预期的要慢;如果恢复工作缓慢,小企业将大规模破产,数百万人将永远失业,经济复苏也将受到影响;政治或金融考虑可能会阻止美联储和/或美国财政部更新其货币和财政工具;即使有美联储和财政部的支持,违约和破产的浪潮仍有可能发生;零售和旅游、写字楼和高密度城市中心的商业模式可能会发生永久性变化;通货膨胀或通货紧缩的可能性,美元储备地位的丧失等。

马克斯认为,积极因素和消极因素总是并存于市场中,但在特定的时间点,决定市场行为的最重要的事情是哪个因素投资更重要。显然,在3月23日的低点之后,投资的人更加关注积极因素。

“如果有一种直接、可靠和普遍接受的方法来对证券进行适当定价,那么(a)证券可能以或接近价格出售,(b)市场不会达到过于乐观的高点和过于悲观的低点。但是当事情进展顺利时,乐观总是会到来,乐观总是会加强和夸大积极因素;当事情不顺利时,人们自然会感到沮丧,并夸大负面因素。这确保了市场的极高地位和地位永远是市场周期的最终结果,而不是例外。”他补充道。

至于股市最近的趋势就像过山车一样,马克斯在2016年1月的备忘录中引用了一句话,并评论道:“这是一件不可思议的事情。在现实世界中,事情通常在“相当好”和“不太好”之间波动,但在投资的领域中,人们的观点通常在“完美”和“绝望”之间波动。”

\”挑战在于找出什么是合理的,什么是不正常的.\”他补充道。

基本期望

在总结他的观点时,马克斯选择引用一个他在20世纪70年代中期经常提到和分享的有经验的投资的人,即“牛市的三个主要阶段”:

1.只有少数具有非凡洞察力的人才能预见市场形势的改善。

2.大多数投资的人意识到市场形势正在改善。

3.每个人都认为一切都会好的。

马克斯非常同意这一观点,他说“在我看来,它绝对准确,完全反映了显示器。这些由来已久的标准包含了太多的智慧。”

“相比之下,第一阶段始于3月中旬,并于3月23日达到高潮。那时,很少有人认为经济会好转或者股市会上涨。然后,市场简单地通过第二阶段,直接进入第三阶段。显然,当6月8日达到中期高点时,市场估值的方式似乎只关注积极因素,而忽略了消极因素。当然,这只是我的价值判断。我只是认为投资的人注意力不平衡,他们太关注积极因素,从不质疑它们,”他补充道。

很明显,马克斯对最近的上涨持怀疑态度。他还指出,许多聪明和有经验的人也认为资产价格已经超出了基本面并发出了警告。例如,5月12日,标准普尔500指数(S&P 500 Index)从3月23日的低点大幅上涨28%,历史上最大的指数之一斯坦·德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)表示:“股票的风险回报可能是我职业生涯中见过的最糟糕的。”第二天,另一位伟大的3+大师大卫·泰珀说,“这可能是我见过的第二高估值的股票市场。我不得不说,这仅次于1999年的估值。”

马克斯指出,没有办法确定上涨是合理的还是不合理的,也没有办法确定市场是过高还是过低。“时间会告诉我们一切。”。

此外,他还列出了以下问题来帮助3+个人“冷静下来”。马克斯指出,尽管以下问题不能准确表明当前股市是否上涨,资产价格是否合理,但它们有助于评估当前形势。

1.3+个人在冷静地权衡利弊吗?

2.驱动市场的积极因素被证明有效的可能性有多大(或者消极因素的影响增强了)?

3.积极因素是基础性的(基于价值)还是主要技术性的(即与资本流入相关)?如果是后者,它们的积极影响是暂时的还是永久的?

4.市场是否受到强烈乐观情绪的推动?

5.这种乐观会导致3+个人忽略合理的相反观点吗?

6.基于利润、收入和资产价值等因素的估价如何与历史标准相结合?

“我得出的结论是,目前的强劲反弹是基于乐观主义;市场只消化积极因素,忽视潜在的消极因素。美联储的流动性注入和财政部的刺激政策一直是主要驱动因素。投资的人认为,这些刺激措施将一直有助于经济,直到复苏真正到来,而且不会产生非常负面的次级后果。马克斯说。

最后,马克斯总结道:“换句话说,基本面可能是有利的,但当上市证券的价格处于当前水平时,情况对那些投资的人是不利的。”

煤化工股票:巴菲特最尊崇投资人剖析美股反弹:你们太乐观了

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