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「黄金海皇星」央行货币政策司:中国不存在长期通胀或通缩的基础

《中国金融》杂志刊发中国人民银行货币政策司青年课题组文章,文章指出,从基本面看,我国经济运行总体平稳,总供求基本平衡,货币政策保持稳健,不存在长期通胀或通缩的基

「黄金海皇星」央行货币政策司:中国不存在长期通胀或通缩的基础

总结上述恶性通货膨胀经济体的共同教训,主要有三个方面。

首先,财政赤字的大规模货币化,“中央银行不透支金融”的规则被打破,中央银行被当作印刷机直接大规模透支金融,货币无限膨胀,最终导致通货膨胀失控。在旧中国,国民党政府为战时财政融资印制了大量钞票,这在1946年至1948年间曾造成恶性通货膨胀。

第二,由于战争爆发、政治混乱、社会动荡等因素,经济秩序混乱,生产无法有效组织,供给长期停滞,远远不能满足各种主体的需求。

第三,大宗商品、农产品和其他重要材料严重依赖进口,而外债正在上升。一旦汇率大幅贬值,国内价格可能会迅速上涨。

目前,由上述三个方面引发的恶性通货膨胀隐患在中国并不存在。

通货紧缩的定义和案例

在国际上,人们普遍认为通货紧缩是指一段时间内整体价格水平的持续下降(伯南克(2002)、国际货币基金组织(2003)、国际清算银行(2004)、欧菲勒(2009)、博里奥等人(2015)等)。),这表现为货币供应量的持续下降和随之而来的经济衰退(易纲,2000)。

总而言之,典型的通货紧缩主要有三个特点。

首先,整体价格紧缩不是地方价格紧缩。

美联储前主席伯南克(2002)特别强调“总体”一词,认为在低通胀经济体中,由于供求、成本等因素的变化,一些部门的价格下降是正常的,并不构成整个经济的通缩;通货紧缩只能在价格普遍下跌,各种价格指数(如消费物价指数)继续下跌时才称之为通货紧缩。国际货币基金组织(2003)将消费物价指数(CPI)或国内生产总值(GDP)平减指数列为更适合代表整体价格水平的指数,并指出任何经济体的某些结构总是存在相对或绝对的价格下降,这是价格信号在资源配置中发挥正常作用的体现。

第二,一段时间以来,价格一直为负。

法国金融市场管理局主席、法国银行前副行长Ophèle(2009)明确区分了通货紧缩和通货紧缩。前者是指价格上涨幅度缩小或暂时为负(如价格涨幅从3%下降到1%),而后者,即通货紧缩,只有当价格涨幅继续为负时才形成。国际货币基金组织(2003)指出,一至两个季度的价格暂时负增长,尽管从技术上理解为通货紧缩,但不值得担心。

第三,随着货币供应量的持续下降和经济衰退。

易纲(2000)指出,典型的通货紧缩具有“两个特点,一个伴随”的特点。从本质上讲,通货紧缩的过程就是商业信用被摧毁的过程。作为一种货币现象,通货紧缩首先是货币流通的下降,而不仅仅是价格的下降。历史经验表明,当价格下降和货币供应量下降的“两个特征”同时出现时,必然会伴随着经济衰退,伴随着经济增长率的下降和失业率的上升,从而给经济和社会带来危害。

从这些特征来看,一些现象如局部地区的负物价上涨、暂时的负物价上涨、缩小但仍是正物价上涨、负物价上涨但货币供应量和经济产出稳定增长等,虽然值得关注,却不符合通货紧缩的典型特征。因此,有必要澄清概念,并理性、客观地对待它们。

从全球历史的角度来看,典型的通货紧缩主要包括2000年前后美国的大萧条和日本的持续通货紧缩。从1930年到1933年,美国的消费物价指数、货币供应量和实际国内生产总值的年均下降率分别为6.6%、8.8%和7.3%。通货紧缩时期日本的经济波动没有大萧条时期严重,但主要特征是相同的。从1998年到2002年,日本的消费物价指数每年下降0.4%,而其实际国内生产总值每年仅增长0.4%。货币供应量同比增长率从3%以上降至1%左右的低水平,经济和货币增长几乎停滞不前。分析其原因,这两次通货紧缩是由资产价格泡沫的破裂和经济主体的债务积压之间的交织共振造成的。考虑到中国目前的经济形势,这种风险是没有根据的。

「黄金海皇星」央行货币政策司:中国不存在长期通胀或通缩的基础

「黄金海皇星」央行货币政策司:中国不存在长期通胀或通缩的基础

在总供给和总需求的框架下,中国具备保持物价水平基本稳定的有利条件

价格上涨从根本上取决于总供给和总需求的相对变化。中国国内经济总体稳定,供求总量基本平衡,供给侧结构改革进一步推进,市场机制更好发挥,货币政策保持稳定,货币条件适度收紧,长期通货膨胀或通货紧缩没有基础。

在总供给水平上,中国经济正转向高质量发展,潜在经济增长率远高于主要发达经济体,因此总供给将保持充足,为价格稳定奠定坚实基础。

在短期内,COVID-19肺炎疫情暂时影响了我们的经济,包括对价格趋势的一些干扰。今年以来,为应对疫情影响,中国人民银行主动积极落实政策,三次下调存款准备金率,释放1.75万亿元长期资金,根据疫情防控进展安排1.8万亿元再融资和再贴现额度,创新直接面向实体经济的货币政策工具,支持防疫保供、复工复产、中小企业等实体经济发展。当前,在疫情防控常态化进程中,经济社会运行逐步趋于正常,恢复生产工作逐步接近正常水平,关系国计民生的基础产业和重要产品稳步增长,基本民生得到良好保障,经济社会发展大局稳定。

从中长期来看,中国的发展仍处于并将长期处于重要的战略机遇期。它不仅有改革开放以来积累的坚实的物质技术基础,还有超大的市场优势和内需潜力,以及巨大的人力资本和人才资源。近年来,三大战役取得了重大进展。经济增长保持弹性,就业形势总体稳定,居民收入稳步增长,人民生活不断改善,经济持续健康发展,社会整体稳定,成为中长期稳定物价的基石和基础板块。

在总需求水平上,中国经济正逐步恢复到潜在增长水平,不会出现过热或过冷导致过度通胀或典型通缩的情况。

短期内,总需求疲软,但复苏速度很快。今年1月至5月,社会消费品零售总额、固定资产投资和进出口贸易总额分别下降13.5%、6.3%和8.0%。最近的经济复苏显示出一些迹象。6月前三周,乘用车批发销量同比增长21%,发电用煤同比增长1.3%。

从中长期来看,中国经济的走势是稳定的,长期的改善没有改变,经济增长将保持在潜在产出附近,这是保持物价水平稳定的重要保证。受疫情影响,今年第一季度中国经济同比出现负增长,但自第二季度以来已恢复到潜在产出水平。预计下半年可能会恢复到潜在产量。迅速缩小产出缺口将有助于实现价格稳定。

从法律角度看,《中国人民银行法》规定,中国货币政策的最终目标是“保持货币价值的稳定,促进经济增长”。

央行应保持人民币币值稳定,内部保持价格稳定,外部保持人民币汇率基本稳定在合理均衡的水平。保持物价稳定关系到人民的衣食住行,中国人民银行在政策制定和执行中一直高度重视。

同时,《中国人民银行法》规定,中央银行不得透支政府财政,这是恶性通货膨胀不会发生的根本保证。

1995年以前,中央银行透支和借款的渠道没有完全切断,中国出现了三轮严重的通货膨胀。1995年中国人民银行法实施后,中国没有出现严重的通货膨胀。当前,稳健的货币政策更加灵活和适度,有利于为稳定物价创造良好的货币金融环境。

预计今年的价格涨幅将保持在合理的范围内,不会出现恶性通货膨胀和通货紧缩

一方面,最近消费物价指数的增长趋于下降,这实际上进一步证伪了恶性通货膨胀理论。

从2019年到2020年初,CPI同比增幅从不到2%逐步上升到5%以上,主要是受食品价格特别是猪肉价格快速上涨的推动。今年头两个月,这一流行病对供应的影响是叠加的,既有结构性的,也有周期性的。随着各部门保障供应和稳定物价措施的大力实施,工作和生产逐步恢复,食品价格几个月来一直呈下降趋势。截至6月23日,猪肉、蔬菜和农产品价格分别较2月中旬的高点下跌13.0%、28.9%和16.4%。5月份,消费物价指数同比上涨2.4%,较1月份收窄3个百分点,并已连续4个月下降。全年消费价格指数预计将呈现“先高后低,逐季度下降”的趋势,出现明显回升的可能性不大。总的来说,中国的粮食丰收还在继续,制造业有了坚实的基础,坚持了“无投机住房”的定位,新的商业经济正在蓬勃发展。食品、服装、住房、交通和通讯、教育、文化和娱乐的消费价格指数将保持在合理的范围内。

另一方面,非食品和工业产品的低价格反映出总需求仍然疲软,但不会出现典型的通货紧缩。

从短期来看,由于2019年第四季度至今年第一季度的价格水平基数较高,国际大宗商品价格年内大幅下跌,以及中国总需求的复苏,非食品价格涨幅相对较低,1月份经过短期调整后,生产者价格指数同比增幅再次转为负值。在一段时间内,中国的价格涨幅可能仍会出现短暂的结构性下跌。然而,如果不考虑第二次大规模疫情爆发等意外因素,预计2020年全年CPI增幅将接近近年来的波动中心。随着今年下半年投资和消费需求的进一步复苏,工业产品价格的同比降幅预计将缩小,而非食品价格保持相对稳定,不存在典型的通缩风险。同时,中国货币信贷规模保持稳定增长。2020年5月底,广义货币(M2)同比增长11.1%,社会融资规模存量同比增长12.5%,有效抵消了疫情影响。自第二季度以来,许多主要经济指标持续回升和改善,这与典型的通缩完全不同。

总之,保持币值稳定是中国人民银行的法律目标。在当前疫情和经济逐步复苏的特定背景下,既要防止通货膨胀,又要防止通货紧缩,两手都要硬。下一阶段,我们要坚持建设现代中央银行体系,充分发挥宏观政策的协同作用。中国人民银行将继续统筹推进疫情防控和经济社会发展。在疫情防控常态化的前提下,扎实做好“六保”工作,全面落实“六保”任务。稳健的货币政策应更加灵活和适度,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于上年,保持物价水平基本稳定。■

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