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华力创通股票?市值千亿 负债千亿 粮油巨无霸为何选择创业板?

记者 | 袁颖琪创业板又要迎来一只“巨无霸”。益海嘉里金龙鱼粮油食品有限公司(下称“金龙鱼”)有些意外地出现在创业板注册制首批32家受理企业名单中。营收规模超过

记者|袁

创业板将再次迎来巨无霸。

怡海嘉里龙鱼粮油食品有限公司(以下简称“龙鱼”)意外出现在首批32家创业板注册受理企业名单中。

年收入超过1700亿元人民币的龙鱼,仅用了4个月就完成了上市咨询,并于去年7月首次向中国证监会提交了招股说明书。然而,拥有“大白马”光环的龙鱼资本市场之路并不平坦。2019年底,中国证监会对龙鱼的反馈做出了回应,包括62个问题。今年6月22日,龙鱼再次更新了招股说明书,招股说明书从613页增加到872页。

虽然龙鱼的收入很大,但净利率极低,导致公司的财务状况不容乐观。此外,关联交易已经成为龙鱼能否参加会议的关键。

债务比率很高,短期债务迅速上升

怡海(中国)集团是龙鱼的母公司,由美国ADM公司和新加坡WILMAR集团共同组建。ADM是世界上最大的农业生产、加工和制造公司,以生产油籽、玉米和小麦加工而闻名。目前在纳斯达克上市。ADM 2019年的电动汽车/息税折旧及摊销前利润估计为13.04倍。

龙鱼上市后的估值是多少?你可以借用同行的估价作为参考。在a股市场,梁静控股的电动汽车/息税折旧及摊销前利润的估值(000505。深圳)和王喜食品(000639。SZ)分别是18.03倍和12.83倍。

不难推测,如果龙鱼成功上市,预计上市后的EV/EBITDA值将在13倍至18倍之间,相应的市场价值将在900亿元至1400亿元之间。根据估值上限,龙鱼的上市市值将在创业板排名第六,仅次于宁德时报(300750。深圳),迈瑞医疗(300760。爱尔眼科(300015。深圳),志飞生物(300122。深圳)和东方财富(300059。深圳)。

值得注意的是,龙鱼的经营收入已经进入了增长的瓶颈期。

从2017年到2019年,龙鱼的营业收入从1508亿元增加到1707亿元,年增长率从12.9%下降到2.2%。龙鱼回归母鱼的净利润增长也不容乐观。2019年,龙鱼回归母鱼的净利润为54.1亿元,同比增长5.47%,连续两年保持一位数增长。

华力创通股票?市值千亿 负债千亿 粮油巨无霸为何选择创业板?图片来源:界面新闻研究部计划书

巨大的收入和极低的净利率使龙鱼承担了沉重的债务负担。从2017年到2019年,龙鱼的资产和负债分别为58.2%、63.0%和59.9%,在同业中处于较高水平。总负债从2017年的794亿元增加到2019年的1022亿元。其中,短期贷款占比最大,增速最快。从2017年到2019年,公司短期贷款从547亿元增加到734亿元,增长34%。

华力创通股票?市值千亿 负债千亿 粮油巨无霸为何选择创业板?图片来源:风,计划书,界面新闻研究部

对于近年来短期负债的快速增长,阿罗瓦纳解释说,为了减少向母公司威尔马国际公司和一系列附属公司借款,增加了一些银行贷款并归还了借款。此外,招股说明书显示,截至2016年底,公司约有48.7亿元其他关联方应付款,但2017年该项目下只有5.2亿元。龙鱼给出的解释是,关联方的其他应付款增加了实收资本,2+为54亿元。股东债转股显示,龙鱼正面临巨大的财务压力。

复杂的关联方交易

龙鱼关联交易涉及许多商业链中的重要环节,如采购、运输和资本借贷。不仅金额大,而且交易频繁。2019年,龙鱼的关联交易总额达到306.8亿元。其中,关联交易占比最大,2019年关联交易金额达到252.1亿元,占关联交易总额的16.7%,高于2018年。

关联交易一直是国际电工委员会关注的焦点。此前,在中国证监会的反馈信中,还有一些问题需要关于龙鱼的更多信息。

在龙鱼的运输服务中也有相关方。为龙鱼提供运输服务的关联公司包括上海久海投资有限公司(以下简称久海投资)和威玛国际集团(以下简称威玛国际)。2019年,远大海洋投资及其子公司向龙鱼提供的运输服务为10.7亿元人民币,略低于2018年的11亿元人民币。威玛国际通过其子公司莱佛士国际航运公司(以下简称“莱佛士航运公司”)向龙鱼提供运输服务。2019年,莱佛士航运支付给附属公司的物流费为9亿元,比2018年的16亿元少了7亿元。2017年至2019年,上述两家关联交易公司分别收到运输费10.1亿元、16亿元和9亿元。

奇怪的是,在2018年和2019年,龙鱼的关联方运费与关联方的购买量成反比。龙鱼的购买者也提供运输业务,因此可以判断大多数龙鱼关联方的购买应该由关联方运输。然而,2018年,龙鱼相关方的运输费用增长了39%,而相关方的采购在同年下降了13.4%。截至2019年,龙鱼关联方的运输费用下降了27%,同年关联方的购买量增加了16.1%。恐怕公司业务量和运输单价的增加不足以解释上述趋势差异。

产能降低了资本使用的效率

根据招股说明书,除小麦加工项目外,2019年龙鱼的平均生产率利用率不到80%,中小型包装和精炼项目的生产率仅为50%左右。龙鱼的上市预计将筹集总计约138.7亿元,主要用于食用油、面粉、大米和其他厨房食品的新产能项目。

对此,龙鱼解释说,粮油产品销售的旺季是在中秋节、国庆节和春节之前。为了确保产品的新鲜度,缩短从交货日期到最终消费的时间,公司在装运前进行集中生产。因此,在接近销售高峰的月份,公司的生产能力承受着巨大的压力。通过这个集资项目,可以缓解公司在销售高峰期产能不足的问题。

但是,只考虑高峰期是不全面的。目前,龙鱼的固定资产账面净值约为244亿元。此次募集的138亿元中,绝大部分将投资于固定资产。筹资项目的建设期大多为2年。如果按期投产,新增固定资产折旧和无形资产摊销将大幅增加,预计短期内将对公司经营业绩产生一定影响。此外,虽然融资项目满足了生产高峰期的产能需求,但无疑会降低年度产能利用率,进一步降低公司的净利率。

华力创通股票?市值千亿 负债千亿 粮油巨无霸为何选择创业板?图片来源:界面新闻研究部计划书

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